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中國(guó)油品需求弱勢(shì)增長(zhǎng)5月份國(guó)內(nèi)油品表觀需求復(fù)蘇勢(shì)頭減弱，同比增速?gòu)?月?的7.4%降至5.1%。結(jié)合對(duì)庫(kù)存的判斷，我們預(yù)計(jì)同期油品真實(shí)消費(fèi)同比增長(zhǎng)3%左右，油品需求依舊疲弱。同期，我們也看到工業(yè)增加值有弱勢(shì)復(fù)蘇，5月為6.1%，略高于前值5.9%。但是從下游行業(yè)指標(biāo)看，情況并不樂觀，比如依舊負(fù)增長(zhǎng)的乙烯產(chǎn)量和汽車產(chǎn)銷量。 油品去庫(kù)存，減少原油進(jìn)口5月份原油進(jìn)口有較大幅度下滑，同比負(fù)增長(zhǎng)-11%，環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)-23%，而成品油的進(jìn)出口端沒有類似的大幅下降。我們認(rèn)為，油品前期的高庫(kù)存期待消化，庫(kù)存替代進(jìn)口是背后主要原因。4月份原油庫(kù)存接近歷史高位，去庫(kù)存壓力明顯；而成品油則回到季節(jié)去庫(kù)存的軌道上，對(duì)進(jìn)口的替代并不強(qiáng)，但也即將開始去庫(kù)存。 下游產(chǎn)品*滯后，煉廠利潤(rùn)收窄5月下旬開始，煉廠原油成本走高，但下游產(chǎn)品價(jià)格跟漲滯后，主營(yíng)煉廠加工國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口原油的利潤(rùn)明顯收窄，從5月高點(diǎn)600元/噸降至300元/噸左右。而地方煉廠則更加難以獲利，平均煉油毛利陷入虧損。 下半年原油進(jìn)口將受戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備完工注油推動(dòng)如果4、5月份平均來看，國(guó)內(nèi)原油庫(kù)存基本在高位持平，并沒有商業(yè)庫(kù)存以外的補(bǔ)庫(kù)。進(jìn)入后半年，已經(jīng)加快建設(shè)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備二期工程可能陸續(xù)進(jìn)入竣工期，由此可能會(huì)帶來新一輪注油需求，進(jìn)而推升原油進(jìn)口。在接下來的時(shí)間內(nèi)，在建儲(chǔ)備工程項(xiàng)目中，山東黃島儲(chǔ)備庫(kù)可能zui先實(shí)現(xiàn)完工注油，項(xiàng)目?jī)?chǔ)油能力1.89千萬桶，屬地下儲(chǔ)備庫(kù)。